Acerca de los márgenes para una política monetaria de regulación de tasas de interés referenciales

Abstract

El presente informe resume las críticas planteadas a la política monetaria aplicada por el BCR por parte de los economistas del departamento de economía de la Pontificia Universidad Católica del Perú, Osear Dancourt (ahora director del BCR) y Waldo Mendoza (capítulo 3), quienes afirman que la política monetaria restrictiva del BCR aplicada desde 1995 con la finalidad de enfriar la economía, derivó especialmente en un retraso cambiario -con la finalidad de garantizar una escasa inflación- y en un encarecimiento del crédito doméstico en soles. En ese sentido, se resumen algunos conceptos presentados por el economista Félix Jiménez en su libro "Macroeconomía: Enfoques y Modelos", sobre la endogeneidad de la oferta monetaria (en el BCR) y la elasticidad de la oferta de dinero en relación a la tasa de interés (en el sistema financiero), a partir de los cuales el autor plantea un modelo de política monetaria alternativa (capítulo 4) que centra su accionar en la proactividad, entendiéndose por proactividad aquella actitud que busca atender la demanda de dinero de los agentes económicos con la finalidad de optimizar el crecimiento de la economía, pero sin descuidar la estabilidad de precios. Postulación La postulación de tal modelo monetario, aprovechando la monetización que se viene dando en la economía, se da en virtud de que la ortodoxia monetaria del BCR, que priorizaba la restricción de la oferta monetaria para alcanzar su objetivo inflación, tendía a volatilizar las tasas de interés de corto plazo en soles -que se traducía en un encarecimiento del costo del crédito en moneda local - y a retrasar la evolución del tipo de cambio -debilitando la actividad económica-, accionar que presenta inclusive antes de 1995 al combinarse con una política cambiaría de flotación sucia. Tal es así que tal política monetaria restrictiva no ha permitido recuperar la paridad multilateral perdida en 1991 y 1992, con la aplicación de la misma política monetaria, y tampoco ha permitido tener tasas de interés en soles acordes con las expectativas devaluatorias al extenderse por un tiempo excesivo. El aporte del presente informe se centra en el capítulo 6 (Reflexiones sobre los márgenes para una política monetaria de regulación de tasas de interés), analizando las críticas de Osear Dancourt y Waldo Mendoza a la política monetaria aplicada por el BCR desde 1995 y reflexionando sobre los márgenes para implementar una política monetaria de regulación de tasas de interés referenciales en el Perú, así como del momento adecuado para su adopción. Para tal efecto, el actual trabajo reflexiona acerca de los márgenes para una política monetaria proactiva en el Perú según el grado de sensibilidad del producto ante eventuales cambios en las tasas de interés referenciales del banco central, en función al nivel presentado por algunos indicadores económicos tales como el grado de intermediación bancaria, dolarización de la economía, solidez del sistema financiero, expectativas devaluatorias, expectativas inflacionarias, percepción de riesgo país, balanza comercial y desarrollo del mercado de valores. En el mismo capítulo se brindan algunas sugerencias, a manera de reflexión, de las medidas económicas que viabilizarían la implementación de una política monetaria de regulación de tasas de interés referenciales en un plazo relativamente corto, de manera que favorezca una menor volatilidad de las tasas de interés de corto plazo y con ello un menor costo del crédito.